Обыграть рынок оказывается задачей, непосильной для большинства инвесторов. Однако некоторым на финансовых операциях удается сколотить миллиарды. Есть ли смысл в копировании их действий, и стоит ли нарушать на рынке заповедь «не сотвори себе кумира»?
От горе-инвестора к гуру-инвестору
В конце 1990-х годов на волне биржевого бума американский дипломированный физик Чарли Тян (Charlie Tian) решил вложиться в акции компаний оптоволоконной связи. Они отлично росли в цене, и Чарли был уверен, что инвестирование — плевое дело. Был уверен, пока не лопнул дотком-пузырь, и вся его бумажная прибыль на счете не растаяла как мираж. Однако неудача не отвратила начинающего инвестора от рынка. Он стал разбираться, по какому принципу выбирают акции признанные в этом деле авторитеты, такие как Уоррен Баффет и Питер Линч, и в чем состоит секрет их мастерства. Постепенно мистер Тян проникся идеями гуру и стал приверженцем теории стоимостного инвестирования (поиск недооцененных активов). А потом создал GuruFocus.com - Интернет-ресурс, позволяющий отслеживать состав портфелей наиболее удачливых инвесторов и использовать их «фильтры» для поиска перспективных бумаг.
Тян попал в волну. Инвесторы, причем не только рядовые, начали проявлять повышенный интерес к стратегиям, копирующим действия лучших управляющих. Подход получил название «following the smart money» - «следуя за умными деньгами». Сам Чарли формулирует его главное преимущество как «прыжок с плеч гуру»: если формировать портфель из акций, на которые уже пал выбор легендарных инвесторов, риск ошибки многократно снижается, ведь их выбор наверняка был не случаен.
Сегодня GuruFocus не только помогает своему основателю успешно инвестировать собственные деньги (модельный портфель, в который вложена большая часть его средств и который включает 25 акций, отобранных через фильтр Buffett-Munger Screener, с момента запуска 31.12.2008 и на 21.11.2014 показывает рост на 139,6% против 128,4% у индекса S&P 500), но и зарабатывать на стремлении других приобщиться к мудрости великих. У GuruFocus более 40 тысяч посетителей в день и более 14 тысяч подписчиков на премиальный пакет услуг стоимостью 349 долларов в год.
К богатству на чужом велосипеде
«Тому, что гуру-копирование стало в последнее время обретать популярность, есть несколько объяснений», - считает Жюстен Карбонно (Justin Carbonneau), партнер инвесткомпании Validea Capital Management, которой принадлежит сервис Validea.com. Этот ресурс, так же как и GuruFocus, предлагает модельные стратегии, основанные на методах работы легендарных инвесторов, таких как Питер Линч, Уоррен Баффет, Бенджамин Грэм, Мартин Цвейг, Кен Фишер и Джоэл Гринблатт.
Во-первых, появление технологий, позволяющих быстро обрабатывать большие объемы информации и выполнять сложные вычисления. Это важно как для инвестиционного моделирования (запатентованный поисковик Validea может сканировать по заданным параметрам массив из 6,5 тысяч торгуемых на рынке бумаг), так и для простого копирования позиций успешных управляющих исходя из данных их отчетности. Дело в том, что в США институциональные инвесторы, имеющие в управлении более 100 млн. долларов, в течение 45 дней после окончания квартала должны предоставлять в комиссию по ценным бумага и биржам (SEC) документ, раскрывающий состав их портфелей (Form 13F—Reports Filed by Institutional Investment Managers).
Во-вторых, разочарование инвесторов доходностью вложений в 2000-2009 годах (по итогам десятилетия индекс S&P 500 ушел в минус на 24%) и желание найти действительно работающие стратегии. «Учитывая, что 80% профессиональных управляющих терпят фиаско в соревновании с рынком в долгосрочной перспективе, клонирование тактики лучших игроков кажется вполне здравой идеей», - замечает Карбонно. Его слова подтверждает статистика SPIVA (S&P Indices Versus Active), сопоставляющая результаты активно управляемых фондов с соответствующими бенчмарками из семейства индексов S&P. Так, на середину 2014 года среди всех американских фондов акций индексу S&P Composite 1500 по итогам 3 последних лет проигрывали 85,92% управляющих, по итогам 5 лет – 73,56%. В категории фондов акций крупных компаний процент «не догнавших» индекс S&P 500 по итогам 3 лет составил 84,94%, 5 лет – 86,94%.
В-третьих, инвесторы поверили в возможность копирования чужого успеха, чему поспособствовал ряд исследований. Одно из них (John S. Hughes, Jing Liu, Mingshan Zhang «Overconfidence, Under-Reaction, and Warren Buffett’s Investments», 2010) доказывает, что в период 1980-2006 гг. простое повторение сделок Баффета после обнародования квартальной отчетности 13F позволяло добиться столь же впечатляющих результатов, что и у управляемой им компании Berkshire Hathaway.
Действительно, зачем изобретать свой велосипед, чтобы ездить наперегонки с рынком, если можно позаимствовать велосипед у тех, кто в этой гонке уверенно держится в пелотоне? В Validea обобщили опыт управляющих, за которыми закрепилась репутация успешных профи, и пришли к выводу, что их шансы заработать повышает ряд общих принципов: 1) они не следят за краткосрочными колебаниями рынка и не угадывают будущую цену; 2) они покупают акции на «дне»; 3) они понимают в поведенческих финансах и знают, что большинство людей чрезмерно эмоциональны и совершенно недисциплинированны, когда речь заходит о принятии инвестиционных решений; 4) они твердо убеждены в своей правоте и хранят верность своему инвестиционному подходу. Из 14 модельных стратегий, базирующихся на этих принципах и представленных на сайте Validea.com, большинство переигрывают рынок на длинном интервале (их результативность можно проследить с момента запуска в июле 2003 г. здесь). К примеру, портфель-флагман Validea Hot List, компилирующий методики самых успешных инвесторов (включает 10 акций и пересматривается раз в год), с начала расчета 15.07.2003 и на 21.11.2014 показывает прирост, вдвое больший, чем у S&P 500, 211,6% против 106,3%.
Миллиард как признак мастерства
Аналогичное превосходство при тестировании на исторических данных демонстрировал и запущенный в ноябре прошлого года индекс финансовых миллиардеров iBillionaire Index. Он рассчитывается по 30 акциям из индекса S&P 500, в которые у богатейших инвесторов Америки, таких как Уоррен Баффет, Карл Айкан, Джон Полсон, Дэвид Теппер, вложена значительная доля средств. При моделировании за период 2005-2013 гг. iBillionaire Index показал рост на 213% против 85% у бенчмарка.
Идея создать такой индекс появилась у Рауля Морено (Raul Moreno) и Алехандро Эстрады (Alejandro Estrada) после запуска в апреле 2013 года одноименного мобильного приложения. Оно отслеживает изменения в позициях «миллиардеров от инвестиций», опираясь на данные отчетности и новостные сообщения. Таким образом, скачавшие iBillionaire пользователи получают возможность оперативно «подсматривать» торговые идеи и направление мысли знаменитых инвесторов.
14 ноября 2014 года iBillionaire Index отметил первую годовщину. В пресс-релизе по этому случаю было сказано, что индекс показал «сильную динамику» – за первый год фактического расчета он прибавил 16,48% (+18,03% по индексу полного дохода, т.е. с учетом реинвестирования дивидендов). Однако логичного сравнения с индексом S&P 500 в пресс-релизе почему-то нет, и это вызывает недоумение. Ведь сначала на это сопоставление делался особый упор - оно должно было наглядно демонстрировать преимущества нового инструмента! Индекс S&P 500, кстати, за год на 14.11.2014 вырос на 13,92% (+16,27% по индексу полного дохода). С сайта iBillionaire исчезли исторические расчетные данные, а имеющийся на главной странице график за период с ноября 2013 года по конец ноября 2014 года показывает, что доходное преимущество iBillionaire Index над рынком почти сошло на нет…
Индекс равновесный, ребалансируется ежеквартально после раскрытия институциональными инвесторами информации по форме 13F. После последнего пересмотра на основе отчетности за 3-ий квартал iBillionaire Index обновился почти наполовину. Среди 14 новичков - Apple, Adobe, Citigroup, Delta Air Lines, eBay, Facebook, 21st Century Fox, General Motors и Google (новую расчетную базу индекса – своего рода консенсус инвесторов-миллиардеров относительно того, какие бумаги крупнейших американских компаний стоит считать наиболее перспективными, можно посмотреть здесь). Что касается отраслевой структуры индекса, то после апдейта по 23% в нем приходится на представителей технологического сектора и производителей товаров массового потребления, 20% - на компании сферы здравоохранения, 7% - на финансовый сектор. Нужно также заметить, что по показателю price/earnings (P/E ratio, капитализация к чистой прибыли) «индекс миллиардеров» сейчас оценен существенно выше рынка, 25 против 19,3 у S&P 500. Так что входящие в него акции не выглядят недооцененными и способными показать опережающий рост…
А 1 августа начал торговаться биржевой фонд на основе этого индекса, Direxion iBillionaire Index ETF (IBLN). Сейчас (к исходу ноября 2014 года) у него больше 36 млн. долларов активов. Вот только популярному «старшему собрату», SPDR S&P 500 ETF (SPY) он проигрывает. С момента запуска и на 21.11.2014 его прирост составил 5,92% против 7,37% у SPY. При этом инвесторам новый фонд обходится дороже - expense ratio у него 0,65% против 0,09% у SPY.
Идея чужого инвестиционного велосипеда получила прикладное развитие – теперь любой желающий может инвестировать «вместе с миллиардерами». Однако в нише гуру-трекинга IBLN не был пионером – первые продукты, в основу которых лег «инвестиционный плагиат», появились чуть раньше. Продолжение...