Хедж-фонды общего доступа
В 2012 году в США были зарегистрированы два «копировальных» биржевых фонда, заимствующих инвестиционные идеи у управляющих хедж-фондами, которых принято считать портфельными асами. Для рядовых инвесторов фонды Global X Top Guru Holdings Index ETF (GURU) и AlphaClone Alternative Alpha ETF(ALFA), по мысли их создателей, должны были открыть доступ к премиальным услугам wealth management, которыми раньше могли воспользоваться только квалифицированные инвесторы. В обоих фондах управляющие по некой собственной методике (которая не раскрывается) составляют выборку из стабильно успешных хедж-фондов, смотрят, куда они вкладывают деньги, и включают те же активы в свой портфель, причем с равными весами. Только в портфеле ALFA вес бумаги кратно увеличивается, если она встречается в портфелях сразу нескольких хедж-фондов, выбранных для слежения.
Global X Top Guru Holdings Index ETF (GURU) был запущен в июне 2012 г. Его активы на 24.11.2014 составляли 437,5 млн. долларов. Фонд в целом ориентирован на акции американских крупных компаний, но может покупать и акции малых компаний, и депозитарные расписки иностранных эмитентов. В последние, кстати, сейчас вложено более 7% его активов. Это делает его сравнение с S&P 500 не совсем корректным, тем не менее, скажем, что с момента запуска и на 24.11.2014 GURU в плюсе на 77,4% против 61,92% у S&P 500. В марте этого года компания Global X, вдохновленная результатами первого копи- фонда, запустила еще два биржевых фонда, которые делают ставку на рыночное чутье лучших менеджеров хедж-фондов: вкладывающий в акции малых компаний Global X Guru Small Cap Index ETF (GURI) и инвестирующий в мировые акции Global X Guru International Index ETF (GURX).
AlphaClone Alternative Alpha ETF (ALFA ) был запущен в мае 2012 года. На 24.11.2014 его активы составляли 85 млн. долларов. С начала работы он вырос на 70,68% против 57,57% у S&P 500, хотя и в данном случае сравнение выглядит некорректным: ALFA ориентирован, скорее, на акции американских средних компаний, к тому же сейчас в его портфеле более 13% активов приходится на иностранные бумаги. Есть у фонда и изюминка – в его инвестстратегии прописана возможность хеджирования через открытие коротких позиций. Фонд наполовину становится "медвежьим", если S&P 500 на конец месяца уходит ниже своей 200-дневной средней. Посмотрим, как этот защитный механизм сработает на падающем рынке. А вот на волатильном боковом рынке он способен подпортить результаты фонда.
Итак, два первых "копировальных" фонда за два с половиной года работы показывают неплохие результаты. Однако это еще не срок, чтобы делать вывод о беспроигрышности гуру-трекинга. К тому же нужно учесть, что их успеху в обгоне индекса S&P500 поспособствовал ряд обстоятельств. Например, то, что их портфели формируются с равными весами и не только из акций крупных компаний. Как известно, во времена рыночного подъема бумаги малых и средних компаний растут быстрее «крупняка». При этом периодическая ребалансировка портфеля и приведение его компонентов к равным весам вносят свою лепту: продаются сильно подорожавшие акции и покупаются отстающие, еще не реализовавшие потенциал роста. Так что побить S&P 500 можно, просто держа в портфеле его составляющие с равными весами: равновзвешенный S&P 500 TR по среднегодовому приросту за последние 5 лет (на 31.10.2014) давал фору взвешенному по капитализации «собрату», 19% против 16,7%, за последние 10 лет - 10,3% против 8,2%...
Критика клонирования
Есть и другие причины смотреть на стратегию «следования за умными деньгами» с осторожностью. Так, отчетность институциональных инвесторов, служащая источником информации о содержимом их портфелей, предоставляется в течение 45 дней по окончании квартала. К моменту, когда эта информация становится достоянием гласности, она может устареть. Но даже если она по-прежнему актуальна, есть ли в ней ценность, учитывая, что цена, по которой тот или иной актив покупал гуру, может сильно отличается от той, что есть на рынке сейчас? Кстати, замечено, что в период публикации отчетности по форме F13 происходит рост торговой активности в акциях, обнаруживающихся в портфелях именитых инвесторов.
Сама эта отчетность носит неполный характер - обязательному раскрытию подлежат длинные позиции в акциях и некоторые виды деривативов, но по ним не всегда можно составить представление об истинных намерениях управляющих. Ведь зачастую они используют «сложносочиненные» стратегии, включающие и сделки с производными и долговыми инструментами, и короткие продажи. Взять для примера Джорджа Сороса: в его портфеле на конец 2013 г. было множество акций, что вроде бы говорило о его «бычьем настрое». Однако не все ресурсы, отслеживающие его портфель, показывали, что 15% активов в нем приходилось на опционы пут на биржевые фонды SPDR S&P 500 и Energy Select Sector SPDR. Сорос со второго квартала 2013 г. делал определенную ставку на падение американского рынка.
«Нет никаких оснований считать, что гуру могут предсказывать рынок, - уверен профессор Техасского Университета Джон Гриффин (John M. Griffin). И не нужно уподобляться тысячам самонадеянных инвесторов, думающих, что это возможно». В марте 2007 года вышло исследование (John Griffin, Jin Xu "How Smart Are theSmart Guys? A Unique View from Hedge Fund Stock Holdings"), в котором он с соавтором проанализировал состав портфелей 306 хедж-фондов в период 1986-2004 гг. Они пришли к выводу, что эти данные в целом безынформативны и не имеют прогностической ценности касательно будущей доходности купленных бумаг. Более того, хедж-фонды не показывают преимуществ над «демократичными» взаимными фондами ни по умению находить «правильные» акции, ни по способности выбирать лучший момент для совершения сделки. От взаимных фондов хедж-фонды отличает, разве что, предпочтение акциям малых компаний, бумагам более волатильным и менее ликвидным, и частота перетряхивания портфеля, который у них обычно более концентрированный.
Не магия, а расчет
Процесс клонирования чужих портфелей не стоит сводить к простому копированию позиций. На практике такой «инвестподход» нарушает как минимум две заповеди того же Баффета. Первая — мыслите независимо, вас не должно беспокоить, согласны с вами другие или нет. Вторая — покупайте в момент, когда капитализация компании в силу неблагоприятных рыночных обстоятельств занижена к ее реальной стоимости. Больше пользы будет в копировании методов работы, которые обеспечили тому или иному инвестору ореол легендарности. Причем копировании с пониманием, при каких условиях рецепты чужого успеха будут работать, и что лежит в их основе.
|
|
Уоррен Баффет – первое имя, которое приходит на ум, когда нужно назвать самого знаменитого и успешного инвестора в мире. Многие желают «следовать» за его деньгами, однако не всеми секретами его преуспеяния можно воспользоваться. |
Мудрец из Омахи» заслуженно является одним из самых популярных объектов гуру-копирования. Среди фондов-долгожителей, проработавших на рынке не один десяток лет, его Berkshire Hathaway показывает наиболее впечатляющие результаты. Так, в период 1965-2013 гг. среднегодовой прирост балансовой стоимости акций его фонда составлял 19,7%, тогда как у S&P 500 - только 9,8%. По совокупному приросту за период 1964-2013 гг.Berkshire Hathaway "делает рынок" с 693518% против 9841% (!).
Исследование специалистов Нью-Йоркского Университета и инвесткомпании AQR Capital Management (“Buffett’s Alpha”, Andrea Frazzini, David Kabiller and Lasse Pedersen, August 2012) показало, что в основе успехов Уоррена Баффета нет никакой магии. Все дело в активном использовании заемных средств для покупки по низкой цене надежных бумаг. В портфель он приобретает акции с низкой "бэта" (коэффициент реакции на колебания рынка), которые в долгосрочной перспективе приносят большую доходность в сравнении с акциями с высокой "бэта". И увеличивает потенциал прироста их стоимости за счет кредитного плеча, которое в среднем составляет 60% к собственным средствам. Кроме того, недооцениваемым элементом стратегии Баффета является его страховой бизнес, выступающий источником трети финансовых ресурсов фонда.
Именно в таком виде идею «следования за гуру» - клонирование подхода, а не результата - реализует британский фонд ConBrio Sanford Deland UK Buffettology, начавший работу в конце марта 2011 года. На конец ноября 2014 г. его активы составляют 17,6 млн. фунтов стерлингов. Руководствуясь заветами Баффета и других «стоимостных» инвесторов, управляющий фондом Кейт Эшворс-Лорд сканирует на стоящие активы британский рынок. «Я ищу компании, которые имеют достойные перспективы роста, хороший доход на капитал, сильный баланс и способность генерировать денежный поток, - говорит он. Я не аналитик по ценным бумагам, я — бизнес-аналитик. Я не слушаю сплетни, которые гуляют по рынку, не слушаю умников, рассуждающих о том, куда пойдет рынок. Все, о чем я забочусь - чтобы правильно инвестировать деньги и купить акции дешевле, чем стоит бизнес. Затем я позволяю времени сделать все остальное». Цель фонда — достижение на длинном интервале (от 5 до 10 лет) среднегодовой доходности выше рынка по композитному индексу FTSE All Share Index. Пока это ему удается: с момента запуска и на 24.11.2014 фонд показывает прирост (в британских фунтах) +59,24% против 33,25% у бенчмарка (по индексу полного дохода).
Вместе в прибыли и убыли
Изучение действий легендарных инвесторов нужно рассматривать не как получение готовых подсказок, а как пролог к самостоятельному анализу рынка. Если бы существовал единственно верный алгоритм принятия инвестиционных решений, некий фильтр для беспроигрышного выбора бумаг, его бы использовали все. Но его нет. Поэтому инвестору, желающему добиться успеха, не обойтись без своих правил ведения торговли, в которые нужно твердо верить и неукоснительно соблюдать. Даже когда счет уходит в минус. Ни один человек не обладает даром предвидения, чтобы по итогам каждого календарного года показывать результат выше рынка. И даже на Баффета бывает проруха: по итогам последнего 5-летнего интервала на конец 2013 года он впервые проиграл S&P 500. В своем ежегодном послании акционерам «оракул из Омахи» констатировал, что его стратегия позволяет обыгрывать индекс в периоды, когда рынок падает или растет незначительно. Из 49 лет работы он проигрывал индексу по итогам 10 лет, и за одним исключением это были годы, когда рынок вырастал больше, чем на 15%. Так что, выбирая инвестора-гуру в качестве путеводной звезды, будьте готовы следовать за ним и в период убытков.
Ни одна из стратегий не является универсальной на все времена. Она может хорошо зарекомендовать себя в прошлом и вдруг перестать работать. Или стать неэффективной, потому что слишком многие захотят ей следовать и вольют в нее деньги. Только настоящие профи при этом могут совладать с эмоциями и сохранить верность своим принципам, чтобы в конце концов выйти победителем. Как Рэй Далио, возглавляющий крупнейшую в мире компанию по управлению хедж-фондами Bridgewater Associates. В прошлом году его фонд All Weather fund, в названии которого скрыто намерение зарабатывать прибыль «при любой погоде», потерял 3,9%. И это при росте американского рынка на 30%... В этом году фонд Далио реабилитировался, сделав за полгода более 11%. О нем и о других "миллиардерах от инвестиций" можно почитать здесь.