Недавно телеканал Bloomberg с интонацией «невероятно, но факт» оповестил  общественность, что крупнейшая по рыночной капитализации корпорация Америки Apple стоит больше, чем бумаги всех российских публичных компаний вместе взятые (ссылка на ролик). С начала года (на 12.11.2014) капитализация российского рынка сократилась на $234 млрд., до $531 млрд., тогда как рыночная стоимость Apple увеличилась на $147 млрд., достигнув $652 млрд. Как иронизирует Bloomberg, Apple обошел наши акции с хорошим запасом, с разницей в $121 млрд. На эти деньги можно купить 143 миллиона iPhone 6 Plus и обеспечить смартфоном каждого россиянина.

В принципе, такой расклад не должен удивлять, учитывая, что наш фондовый рынок по капитализации находится на 20-м месте (по объему ВВП Россия занимает 6-ое место), а в общемировом индексе акций MSCI ACWI на российские активы приходится всего полпроцента. За 20 лет существования в стране фондового рынка инвестиционная культура так и не получила развития, а россияне не стали нацией акционеров. Сейчас на рынке торгуется всего 340 бумаг, причем их число с 2008 года неуклонно сокращается. Для сравнения, в США один из самых популярных общерыночных индикаторов носит название Wilshire 5000, а индекс голубых фишек - S&P 500. Это к тому, что наш аналог, индекс  ММВБ, рассчитывается по 50 акциям.


Источник: Investfunds.ru

Новость Bloomberg можно воспринимать как обидное сравнение, а можно  - как повод задуматься о том, оправданна ли нынешняя дешевизна российских акций, и не пора ли их покупать, ведь, как известно, рынок рано или поздно восстанавливает справедливость. Бумаги Apple сейчас торгуются с показателем «капитализация/чистая прибыль» (P/E) 17,7 и имеют дивидендную доходность 1,7%. Российский рынок имеет коэффициент P/E на уровне 4,5 и дивидендную доходность больше 6% (второй показатель превышает первый впервые с 2008 г. и сигнализирует о явной недооцененности акций). Вопиюще дешевым российский рынок выглядит и на фоне других развивающихся рынков, для которых коэффициент P/E на сегодня составляет 11.

Конечно, есть объективные причины тому, что российские акции оказались в таком загоне. В последние годы глобальные инвесторы вообще не жаловали развивающиеся рынки. По итогам последних 4 лет (на 13.11.14) акции развивающихся стран по индексу MSCI EMs показывают -11,46%, тогда как акции развитых стран по индексу MSCI World в плюсе на 31,43%. С начала этого года отставание сохраняется: -1% против 3,32%, соответственно.



Виновата и сырьевая специализация нашей экономики, которая отражается в отраслевой структуре местного рынка акций - в индексе широкого рынка Московской биржи больше половины приходится на нефтегазовый сектор. Можно догадаться, как инвесторы будут оценивать привлекательность вложений в российские активы в условиях, когда цены на нефть встали в нисходящий тренд.



Здесь интересно заметить, что ухудшение конъюнктуры на нефтяном рынке не помешало Катару и ОАЭ в этом году попасть в число самых доходных фондовых рынков мира, причем не только среди emerging markets. Для сравнения  - страновой индекс MSCI Russia с начала года (на 14.11) потерял 29,63%. Хуже была только Греция, -33,8%, да Португалия, -32,50%.  Так что дешевеющая нефть если и подействовала на настроения инвесторов в отношении России угнетающе, то «до кучи», потому что проявлять скепсис заставляли многие другие негативные факторы.


Источник: MSCI (зеленым цветом выделены развивающиеся рынки)

Торможение российской экономики началось еще в прошлом году из-за внутренних проблем. Введение санкций, ограничение доступа на западные рынки капитала, падение цен на нефть лишь усугубили ситуацию и ухудшили наши перспективы. Добавим обвал рубля, «никакую» защиту прав собственности и прав акционеров и получим набор причин, объясняющих нынешнюю дешевизну российских акций. Вот только однажды эта дешевизна в глазах инвесторов может стать единственно значимым фактором, затмевая все остальное из области экономики и политики.

Сейчас, по данным  Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), на вложения в российские бумаги у фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, приходится минимальная за 9 лет доля средств. Однако это не значит, что инвесторы шарахаются от России как от прокаженной. На 12.11.2014 фонды акций, ориентированные на нашу страну, показывали чистый приток средств по итогам 7 из последних 8 недель. По сумме этот приток превысил $570 млн., но он не смог перекрыть сильный отток средств в начале года. Так что пока сальдо остается отрицательным на уровне $150 млн.



Российские акции остаются высокодоходной альтернативой, каких не так много на сегодняшнем рынке. И они будут притягивать международных рисковых инвесторов, ищущих, где бы сорвать куш. Есть, конечно, подозрение, что расчет они будут делать на краткосрочный отскок рынка в результате ослабления или отмены санкций. Такой узкий рынок двинуть не сложно. И как только рекордный дисконт, с которым российские бумаги торгуются к аналогам из других развивающихся стран, будет ликвидирован, иностранцы зафиксируют прибыль. Вряд ли они станут рассматривать местные активы как объект для долгосрочных вложений, прекрасно понимая, что без структурных реформ, без кардинального улучшения инвестиционного климата наша экономика не сможет возобновить рост, а значит, ловить здесь нечего. Тем не менее, сценарий отскока выглядит весьма вероятным, и на этом движении можно попытаться заработать. Пойти можно самым простым путем - купить паевой фонд на основе индекса ММВБ и застыть в ожидании...