Кошмар праведника
«Разве может здравомыслящий инвестор пройти мимо таких интересных бумаг?» - спросили себя в управляющей компании USA Mutuals. И решили: не нужно морализаторствовать по поводу вредных привычек и людских слабостей - на них нужно зарабатывать. В августе 2002 г. под лозунгом «Когда все хорошо, это очень хорошо, когда все плохо — еще лучше» они запустили первый взаимный фонд «греховных» инвестиций Vice Fund (VICEX). Хотя справедливости ради нужно заметить, что попытки поэксплуатировать идею инвестиций в порок были и раньше...
Первые «социально безответственные» фонды появились еще в 1980-е годы в ответ на растущую популярность своих антиподов, фондов социально ответственных. Однако почти все они со временем ушли с рынка.
Одним из долгожителей в этой тематической нише был фонд Morgan FunShares. Его основатель, Бёртон Морган (Burton D. Morgan), был уверен, что есть вещи, от которых люди не отказываются никогда – «они до последнего цента в кармане будут пить и курить». Поэтому в 1979 году он организовал семейный инвестфонд Morgan SinShares, активы которого предложил вкладывать в бумаги компаний, чья деятельность или продукция несет «налёт порочности» - производителей табака, алкоголя и игорный бизнес. Морган посчитал, что таким образом создаст портфель, неуязвимый для любого экономического спада.
После того, как фонд на протяжении десятка лет демонстрировал хорошие инвестиционные результаты, Морган решил сделать его публичным. С 1979 года, с момента запуска, и до получения биржевого листинга на NASDAQ в 1994 г. фонд демонстрировал среднегодовой прирост около 12% против 8% у S&P 500. Правда, название SinShares пришлось сменить на более благозвучное FunShares, да и инвестиционную стратегию сделать пошире и пополиткорректнее. Теперь она предусматривала вложения в компании, продающие недорогие, повседневные, вызывающие привыкание вещи. Под это определение попадали не только табачные и алкогольные компании, но и производители косметики, туалетной бумаги, а также телекомпании, издательский бизнес и индустрия развлечений. В портфель фонда вошли бумаги пивоварни Anheuser-Busch, производителя алкогольных напитков Seagram, табачного гиганта Philip Morris, производителя презервативов Carter Wallace, оператора казино Circus Circus Enterprises, а также акции вполне «безобидных» Coca-Cola и Pepsico, Walt Disney и Time Warner, а еще Wrigley - производителя жевательной резинки. Сам Бёртон Морган, будучи человеком некурящим и непьющим, на обвинения в предосудительной ориентации своего фонда отвечал, что как инвестор действует по принципу: «вы или делаете деньги, или спасаете мир, но не то и другое одновременно».
Фонд Morgan FunShares был прекращен в 2003 году после смерти его харизматичного отца-основателя и главного акционера. Результаты фонда перестали радовать инвесторов. Он не был активно управляемым, потому что Морган настаивал на следовании стратегии «покупай дешево и никогда не продавай». Но ведь в любой отрасли бывают периоды падения, и доходность портфеля трудно оптимизировать без его пересмотра. К моменту ликвидации фонда его акции торговались с дисконтом 6-8% к СЧА, что говорило о недостаточном интересе к нему со стороны инвесторов. За период существования Morgan FunShares его среднегодовой прирост составил 6,23%.
Были и другие попытки заработать на греховной идее. Так, в марте 2009 года международный инвестиционный клуб Oxford Club предложил продукт под названием «Семь смертных грехов». В этом портфеле наряду с традиционными «порочными» бумагами, например, производителя алкоголя Diageo, были акции мебельной компании La-Z-Boy, знаменитой своими мягкими креслами и олицетворяющей, видимо, праздность и лень, и представителя индустрии роскоши Tiffany (сребролюбие/алчность). Портфель был запущен как защитный продукт на период послекризисной турбулентности на рынке и был ориентирован на бумаги компаний, чьи прибыли не подвержены влиянию рецессии. В октябре 2011г. он был закрыт с приростом в 49,4%. Рынок за этот период поднялся на 60%...
В конце 2007 г. компания FocusShares приняла решение запустить «греховный» биржевой фонд (ETF) на основе индекса SINdex. Фонд просуществовал менее года, не сумев собрать достаточно активов. Однако дело было не в стратегии - у компании провалилась вся линейка из запланированных полутора десятков фондов.
Около четверти активов "фонда греха" вложено в акции производителей сигарет. На конец сентября 2014 года наибольшую долю в его портфеле занимали акции табачных гигантов Lorillard (7%), Philip Morris International (6,3%), Altria Group (5,6%) и Reynolds American (4,9%). На пятой строчке в top-holdings - бумаги оборонной компании Raytheon (4,9%). В портфеле также присутствуют акции Lockheed Martin и Boeing, выпускающих продукцию военного назначения; акции пивоваренных компаний Carlsberg A/S и Molson Coors Brewing, депозитарные расписки британского производителя алкоголя Diageo, а также бумаги представителей игорного бизнеса: MGM Resorts, Las Vegas Sands, Wynn Resorts, Galaxy Entertainment Group.
По итогам 9 из 11 календарных лет, прошедших с момента запуска, «фонд греха» обыгрывал своих конкурентов из категории large blend (взаимные фонды, инвестирующие в акции крупных компаний) и индекс S&P 500. Исключением стали кризисные 2008 и 2009 годы, когда Vice Fund не оправдал ожиданий тех инвесторов, которые считали его защитным инструментом на случай падения рынка. За последние 10 лет (на конец сентября 2014 года) фонд показывал среднегодовой прирост на уровне 9,7%, переигрывая по этому показателю индекс S&P 500 TR (с учетом реинвестирования дивидендов) на 1,5%. В денежном выражении выигрыш в доходности выглядит так: 10 тысяч долларов, вложенные в «фонд греха» 10 лет назад, к концу сентября 2014 года превратились в 25250 долларов, в среднестатистический фонд категории large blend - 20385 долларов, в индекс S&P 500 – 22010 долларов.
А вот нынешний год оказался для «фонда греха» неудачным - за 9 месяцев 2014 года он прибавил всего полпроцента, тогда как американский рынок по индексу S&P 500 вырос на 6,7% (на 8,34% c учетом реинвестирования дивидендов). Результаты фонду сильно подпортили бумаги игорных заведений - они, кстати, стали и причиной неудачного поведения в этом году "индекса греха" SINdex. Так что не все порочные бумаги могут похвастаться ровностью в опережении рынка, и никакие из них не защищены от коррекции или падения (почитать про "оружейный пузырь").
Кстати, об игорном бизнесе. Есть на американском рынке биржевой фонд, который специализируется на вложениях в бумаги операторов казино и других провайдеров азартных развлечений. Это Market Vectors Gaming ETF (BJK), чей портфель по составу повторяет индекс глобальной игровой индустрии S-Network Global Gaming Index. Фонд был запущен в начале 2008 года, и по итогам всех 5 календарных лет работы уверенно обыгрывал свой бенчмарк, индекс MSCI World. За 5 лет на 30.09.2014 его среднегодовой прирост составил 13,55% против 10,86% у бенчмарка. Однако с начала этого года фонд выглядит много хуже рынка: за 9 месяцев он ушел в минус на 18,73%, тогда как бенчмарк прибавил 3,9%.
Дела у игорных заведений по всему миру идут неважно. Они не оправдывают ожидания аналитиков по прибыли, и их акции, которые в течение нескольких лет показывали динамичный рост, сейчас попали под распродажу. Активы "игорного" фонда, в мае 2010 года составлявшие 120 млн. долларов, к октябрю 2014 года похудели до 43 млн. долларов. Среди ключевых позиций Market Vectors Gaming ETF значатся бумаги Las Vegas Sands, Wynn Resorts и MGM Resorts. Они присутствуют и в портфеле грехового фонда VICEX и учитываются при расчете индекса SINdex, таща их в этом году вниз.
Совесть как инвестконсультант
Антагонисты инвесторов-греховодников — фонды социально ответственных инвестиций (СОИ) - берут и числом и активами. Первый фонд, отбирающий акции для портфеля по принципу добропорядочности эмитентов, Pax World Fund, возник еще в 1971 г. Сегодня СОИ-индустрия в США, согласно докладу 2012 Report on Sustainable and Responsible Investing Trends in the United States (данные на конец 2011 г.), насчитывает 333 взаимных фонда с активами в 640,5 млрд. долларов. Крупнейший из них, Parnassus Equity Income (PRBLX), на конец сентября 2014 г. имел в управлении 10,1 млрд. долларов. Вообще же с соблюдением СОИ-принципов в США инвестировано более 3,74 трлн. долларов или более одного доллара из девяти, находящихся в профессиональном управлении.
«Греховный» взаимный фонд на американском рынке продолжает существовать в одиночестве. Его активы на конец сентября 2014 г. составляли 296,6 млн. долларов, и за последние полтора года они более чем удвоились. Однако, посчитав, что говорящее название фонда в качестве маркетингового инструмента уже не работает, управляющий фондом Джерри Салливан (Gerald Sullivan) в конце мая этого года объявил о том, что Vice Fund переименовывается в USA Mutuals Barrier Investor. Стратегия фонда при этом не меняется. Он продолжает ориентироваться на бумаги компаний из 4 отраслей, имеющих высокие входные барьеры для новых игроков: алкоголь, табак, азартные игры и оборонная/оружейная промышленность. Решение о переименовании связано как с нежеланием отпугивать серьезных институциональных инвесторов "хулиганским" названием фонда, так и со стремлением выйти на лакомый для любого управляющего рынок пенсионных средств, оцениваемый в 19,5 трлн. долларов. С новым нейтральным названием фонд «порочных» бумаг, как уверен Салливан, сможет дорасти до 1 млрд. долларов. Через заманивание в фонд розничных инвесторов-циников такую цель не достичь.
В общем, «греховная» стратегия не получила широкого распространения, хотя по эффективности показывает себя лучше социально ответственных инвестиций. Возьмем индекс MSCI KLD 400 Social Index - один из первых СОИ-индексов, который был запущен в мае 1990 г. как Domini 400 Social Index. Он включает компании, имеющие высокий рейтинг по ESG-параметрам (Environmental, Social and Governance), т.е. те, что уделяют внимание экологическим последствиям своей деятельности и соблюдают принципы социальной и корпоративной ответственности. В индекс заказан путь для корпораций, производящих алкоголь, сигареты, оружие, товары для взрослых и генетически модифицированные организмы, а также имеющих отношение к ядерной энергетике. За последние 10 лет (2004-2013) MSCI KLD 400 Social Index вырос на 100,6%, более чем вдвое уступив индексу греха SINdex.
Проигрывает последнему и другой популярный СОИ-индекс, Calvert Social Index. На конец августа 2014 года в его расчетную базу входили 698 «правильных» компаний из 1000 крупнейших по рыночной капитализации американских корпораций, представленных в индексе Dow Jones Total Market Index. За 10 лет (2004-2013) Calvert Social Index вырос на 80,8%, что в 3,6 раза меньше прироста «греховного» индекса.Однако инвесторы все равно при принятии решений предпочитают руководствоваться не только рациональными, но и моральными соображениями. Наверное, мир действительно становится лучше, если люди, вкладывая деньги, хотят, чтобы они работали не только на них, но и во благо общества. И ради последнего даже готовы поступиться частью своей прибыли.
Впрочем, нежелание инвесторов вкладывать в «греховные» компании свои средстваможет объясняться не только нравственными причинами. На любой объект инвестиций нужно смотреть через призму соотношения риск/доходность. И если бизнес считается неэтичным, нельзя сбрасывать со счетов риск введения в отношении него законодательного запрета или ограничений. Сегодня угрозу для прибылей компаний из «греховных» отраслей создает государство, которое в повышении налогов на порок видит самый простой способ залатать бреши в бюджете. Именно «греховные» компании считаются оптимальными дойными коровами, ибо кому как не им компенсировать негативные последствия своей деятельности для здоровья и благополучия общества. Однако вряд ли это серьезно подорвет «бизнес порока».
В ответ на усиление налогового бремени и расширение антитабачной кампании в развитых странах производители сигарет активизируют продажи на развивающихся рынках. Да, в Северной Америке число курильщиков снизилось, но в мире курить меньше не стали. По данным ВОЗ, около 80% из одного миллиарда дымящих на планете проживают в странах с низким и средним уровнем дохода. Азия, богатея, предъявляет спрос на дорогие алкоголь и табак. Там брендовые продукты воспринимаются как статусные вещи. Вслед за Азией с повышением уровня благосостояния к западным порокам потянутся и другие региональные развивающиеся рынки. Так что за прибыли транснациональных алкогольных и табачных компаний можно быть спокойным. А для других греховных отраслей можно даже говорить о своеобразной поддержке со стороны государства. Оборонные компании выигрывают от борьбы с терроризмом и от общего роста геополитической напряженности, ибо это заставляет правительства тратиться на перевооружение и модернизацию армии. Для игорных заведений смягчаются условия работы, так как они рассматриваются и как источники налоговых поступлений, и как создатели новых рабочих мест.
Классификация греха
Нужно сказать, что вопрос о том, какая стратегия инвестирования продуктивнее — греховная или социально ответственная, вообще-то остается открытым. На этот счет есть разные исследования, дающие зачастую противоположные результаты. Сложность в сопоставлении заключается в том, что непонятно, какие акции считать «греховными», а какие - «правильными». Одни и те же виды деятельности в разное время могут по-разному оцениваться с моральной точки зрения. Например, атомная энергетика несколько лет назад рассматривалась как спасение от энергодефицита, а после аварии на АЭС Фукусима Дайчи буквально за несколько недель была признана «грешной» в странах ЕС и Японии.
Стать «порочной» акцией довольно просто — достаточно быть отлученной от социально ответственных бумаг, перестав удовлетворять какому-то пункту «анкеты». В 2005 г. СОИ-фонды были вынуждены распродать бумаги Starbucks: компания впала во грех, когда дала свое имя кофейному ликеру. Не нужно забывать и о национальных и религиозных аспектах добродетели. Например, Коран запрещает ссудный процент, что ставит традиционные финансовые институты в разряд греховных «ростовщиков» для мусульман (арабским шейхам это, правда, не мешает покупать акции западных банков). Так что трактовка греха и принятие для себя возможности на нем обогатиться остаются на усмотрение инвестора.
В завершение заметим, что на главных грешных бумагах - акциях алкогольных и табачных компаний - можно зарабатывать и не афишируя этого. С помощью отраслевых фондов, инвестирующих в акции производителей товаров широкого потребления, товаров, которые люди покупают вне зависимости от состояния экономики и личных финансов. Пример - биржевой фонд iShares S&P Global Consumer Staples Index (KXI). В десятке самых весомых позиций в его портфеле — бумаги табачных Philip Morris International, British American Tobacco, Altria, а также пивоваренной Anheuser-Busch Inbev и производителяалкоголя Diageo. На эти вложения приходится почти 16% активов фонда. В последние 5 лет на конец сентября 2014 года он показывает среднегодовой прирост 13,15% против 10,94% у бенчмарка MSCI World и 16,35% у фонда греха VICEX. Просто людям всегда нужны не только сигареты и алкоголь, но и шампунь от Procter&Gamble и шоколад от Nestle. В таком фонде ваши деньги будут расти не во грехе, а с грехом пополам. Отличный компромисс.
